Fama-French 5-Faktor-Modell
Definition
Das Fama-French 5-Faktor-Modell (2015) erweitert das 3-Faktor-Modell um zwei weitere Faktoren: Profitability (RMW – Robust Minus Weak) und Investment (CMA – Conservative Minus Aggressive). Es zählt zu den leistungsstärksten Faktormodellen der akademischen Finanzforschung.
Erweiterung des 3-Faktor-Modells
Fama und French erkannten 2015, dass ihr ursprüngliches Modell zwei gut dokumentierte Renditeanomalien nicht erfasste: Hochprofitable Unternehmen erzielen höhere Renditen als weniger profitable, und Unternehmen mit konservativem Investitionsverhalten übertreffen aggressiv investierende Unternehmen.
Die fünf Faktoren
- Marktprämie (Rm - Rf): Systematisches Marktrisiko wie im CAPM
- SMB (Small Minus Big): Size-Effekt – kleine Unternehmen über große
- HML (High Minus Low): Value-Effekt – hohe über niedrige KBV-Verhältnisse
- RMW (Robust Minus Weak): Profitability-Faktor – operative Profitabilität (Bruttogewinn/Buchwert des Eigenkapitals). Historische Prämie USA: ca. 3,6 % p.a.
- CMA (Conservative Minus Aggressive): Investment-Faktor – niedrige über hohe Bilanzsummenwachstumsraten. Historische Prämie USA: ca. 3,5 % p.a.
Formale Darstellung
E(Ri) - Rf = Beta_m*(Rm-Rf) + Beta_SMBSMB + Beta_HMLHML + Beta_RMWRMW + Beta_CMACMA
Erklärungskraft gegenüber dem 3-Faktor-Modell
In ihrem Ausgangspaper zeigen Fama und French, dass das 5-Faktor-Modell die Querschnittsvariation von US-Aktienrenditen besser erklärt. Wichtiger Befund: HML wird im 5-Faktor-Modell mit RMW und CMA weitgehend redundant – die Value-Prämie lässt sich durch Profitabilität und Investment erklären.
Praktische Relevanz
Institutionelle Factor-Investing-Strategien basieren heute vielfach auf dem 5-Faktor-Modell. Dimensional Fund Advisors, AQR Capital und Research Affiliates bieten entsprechende Produkte. Für Privatanleger bieten Multi-Faktor-ETFs (z.B. iShares MSCI World Multifactor) Zugang zu einer Kombination dieser Faktoren.
Grenzen des Modells
Das Modell erklärt Momentum nicht – einer der robustesten empirischen Befunde überhaupt. Carhart ergänzte daher das 3-Faktor-Modell um einen Momentum-Faktor (WML – Winners Minus Losers). Ein vollständiges 6-Faktor-Modell wäre: Markt + SMB + HML + RMW + CMA + WML.
Hinweis: Dieser Artikel dient ausschließlich der Information und stellt keine Anlageberatung dar.