Investment Factor (CMA)
Definition
Der Investment Factor (CMA – Conservative Minus Aggressive) im Fama-French 5-Faktor-Modell misst, dass Unternehmen mit konservativem Investitionsverhalten (niedrigem Bilanzsummenwachstum) höhere Aktienrenditen erzielen als solche mit aggressiver Expansion.
Definition und Konstruktion
CMA wird definiert als Renditeunterschied zwischen einem Portfolio aus Unternehmen mit niedrigem Asset-Wachstum (Conservative) und solchen mit hohem Asset-Wachstum (Aggressive). Fama und French messen Investment durch das Jahreswachstum der Bilanzsumme.
Konservatives Portfolio: unteres 30 % des Asset-Wachstums Aggressives Portfolio: oberes 30 % des Asset-Wachstums CMA = Return(Conservative) - Return(Aggressive)
Historische CMA-Prämie USA 1963-2023: ca. 3,5 % p.a.
Theoretische Grundlage
Fama und French (2015) leiten CMA direkt aus dem Dividenden-Diskontierungsmodell ab: Bei einem gegebenen Bewertungsniveau (KBV) impliziert höheres Investitionsniveau niedrigere erwartete Renditen – da mehr Kapital in Projekte fließt, die die bestehende Eigenkapitalbasis verwässern. Dies ist Investment-Effekt aus theoretischer Sicht.
Alternativer Ansatz: Cooper/Gulen/Schill (2008)
Cooper, Gulen und Schill zeigten unabhängig, dass das Ein-Jahres-Wachstum der Bilanzsumme negativ mit künftigen Renditen korreliert (Asset Growth Effect). Der Effekt funktioniert in 40 internationalen Märkten und ist robust gegenüber alternativen Investitionsdefinitionen (Capex, R&D, Nettoemissionen).
Verhältnis zu anderen Faktoren
CMA und RMW (Profitability) korrelieren negativ mit dem Value-Faktor HML: Im 5-Faktor-Modell erklärt die Kombination aus CMA und RMW den Value-Effekt weitgehend. Das deutet darauf hin, dass Value-Aktien im Wesentlichen günstig sind, weil sie unprofitabel und/oder aggressiv investieren.
Praktische Implikationen
Für Bottom-up-Investoren: Vorsicht bei Unternehmen mit rasant steigender Bilanzsumme ohne proportioanles Gewinnwachstum. Typical Red Flags:
- Akquisitionsgetriebenes Bilanzsummenwachstum > 20 % p.a.
- Capex/Umsatz deutlich über Branchendurchschnitt ohne Renditenanstieg
- Sinkender ROIC trotz Expansion
Hinweis: Dieser Artikel dient ausschließlich der Information und stellt keine Anlageberatung dar.