Fama-French 3-Faktor-Modell
Definition
Das Fama-French 3-Faktor-Modell erweitert das CAPM um zwei zusätzliche Risikofaktoren: den Size-Faktor (SMB – Small Minus Big) und den Value-Faktor (HML – High Minus Low). Es erklärt Aktienrenditen empirisch deutlich besser als das CAPM allein.
Entstehung
Eugene Fama und Kenneth French veröffentlichten 1992 und 1993 empirische Studien, die zeigten: Kleine Unternehmen (Small Cap) und günstig bewertete Unternehmen (hoher Buchwert zu Marktwert) erzielten historisch systematisch höhere Renditen als vom CAPM erwartet. Diese Anomalien ließen sich nicht durch ein einzelnes Beta erklären.
Die Modellformel
E(Ri) - Rf = Beta_m * (Rm - Rf) + Beta_SMB * SMB + Beta_HML * HML
Drei Risikofaktoren:
- Marktprämie (Rm - Rf): Wie im CAPM – Mehrrendite des Gesamtmarkts über dem risikofreien Zins
- SMB (Small Minus Big): Renditeunterschied zwischen kleinen und großen Unternehmen. Historische Prämie: ca. 3 % p.a. in den USA (1927-2023)
- HML (High Minus Low): Renditeunterschied zwischen Value-Aktien (hohes KBV) und Growth-Aktien (niedriges KBV). Historische Prämie: ca. 4 % p.a. in den USA
Faktorportfolios im Detail
SMB konstruiert man, indem man alle Aktien nach Marktkapitalisierung sortiert und ein Long-Short-Portfolio bildet: Kauf der kleinsten 30 %, Verkauf der größten 30 %. HML sortiert nach dem Buchwert-Marktwert-Verhältnis: Kauf der 30 % mit dem höchsten Verhältnis (Value), Verkauf der 30 % mit dem niedrigsten (Growth).
Erklärungskraft
Das 3-Faktor-Modell erklärt empirisch ca. 90-95 % der Renditevariation diversifizierter Portfolios – gegenüber ca. 70 % für das CAPM. Bei einzelnen Aktien liegt die Erklärungskraft deutlich niedriger.
Interpretation der Faktoren
Fama und French interpretierten Size- und Value-Prämien als Kompensation für systematisches Risiko. Skeptiker sehen darin eher eine Verhaltensanomalien oder Data Mining. Die Debatte ist bis heute nicht abschließend geklärt – beide Interpretationen haben empirische Evidenz.
Anwendung in der Praxis
Faktorbasierte ETFs (Smart Beta) replizieren SMB und HML für Privatanleger. In Deutschland bieten Anbieter wie iShares, Invesco und Dimensional entsprechende Produkte an. Akademische Studien zeigen: In bestimmten Marktphasen (Technologieboom 1995-2000) verlor der Value-Faktor stark. Geduld ist erforderlich.
Hinweis: Dieser Artikel dient ausschließlich der Information und stellt keine Anlageberatung dar.