Vorzeitige Ausübung von Optionen
Definition
Die vorzeitige Ausübung (Early Exercise) ist bei amerikanischen Optionen vor dem Verfallstag möglich. Sie ist fast nie optimal — außer in spezifischen Situationen rund um Dividenden oder tief im Geld liegende Puts.
Amerikanische vs. Europäische Optionen
- Amerikanische Option: Ausübung jederzeit bis Fälligkeit möglich
- Europäische Option: Nur am Verfallstag ausübbar (z. B. EUROSTOXX-Index-Optionen)
Die meisten an der EUREX gehandelten Aktienoptionen sind amerikanische Optionen.
Wann lohnt sich Early Exercise?
Fall 1: Calls vor Dividende
Ein tief im Geld liegender Call kurz vor Ex-Dividend-Tag:
Übungswert = Intrinsischer Wert der Option
Zeitwert verloren = Aktueller Optionspreis − Intrinsischer Wert
→ Früh ausüben wenn: Dividende > Zeitwert des Calls
Beispiel: Dividende = 2,50 €, Zeitwert des Calls = 0,80 € → Frühzeitige Ausübung sinnvoll (2,50 − 0,80 = 1,70 € Gewinn durch Exercise)
Fall 2: Puts tief im Geld
Bei einem tief ITM-Put ist der Zeitwert sehr gering, da der Put seinen Maximalwert fast erreicht hat (Aktie kann nicht unter 0 fallen). In diesem Fall:
Put-Wert ≈ Intrinsischer Wert
→ Cash sofort = Cash in 30 Tagen (Zinsvorteil durch sofortige Ausübung)
Bei höheren Zinssätzen ist der Early Exercise von ITM-Puts häufiger sinnvoll.
Warum Early Exercise fast immer falsch ist
Der Zeitwert ist das, was man bei frühzeitiger Ausübung aufgibt. Statt auszuüben, kann man die Option immer verkaufen und erhält dabei Zeitwert + intrinsischen Wert.
Falsche Early Exercise: Call auf Dividendenaktie ausüben obwohl Zeitwert > Dividende → Man verliert Prämie, die man durch Verkauf der Option behalten hätte.
Binomialbaum und Frühausübung
In der Bewertungstheorie zeigt der Binomialbaum, dass der Wert einer amerikanischen Option immer ≥ ihrem inneren Wert ist. Frühzeitige Ausübung ist nur dann optimal, wenn der innere Wert gleich dem aktuellen Marktpreis ist.
Praktische Konsequenz für Stillhalter
Als Verkäufer von ITM-Optionen kurz vor Dividende immer prüfen: Ist Frühausübung durch Käufer wahrscheinlich? → Ggf. Position vorher schließen oder rollen.
Disclaimer: Dieser Artikel dient ausschließlich der Information und stellt keine Anlageberatung dar. Gemäß §34 WpHG wird darauf hingewiesen, dass der Autor Positionen in den besprochenen Wertpapieren halten kann.