Covenants (Anleihebedingungen)
Definition
Covenants sind vertragliche Klauseln in Anleihebedingungen, die dem Emittenten bestimmte Handlungen vorschreiben oder untersagen. Sie dienen dem Schutz der Gläubiger und sichern die Kapitaldienstfähigkeit des Schuldners.
Definition und Zweck
Covenants (deutsch: Bedingungen oder Auflagen) sind rechtlich bindende Vereinbarungen zwischen Anleiheemittenten und Anleihegläubigern, die im Rahmen des Emissionsprospekts festgelegt werden. Sie dienen primär dem Schutz der Investoren und sollen sicherstellen, dass der Emittent seine Schuldenlast dauerhaft bedienen kann.
Arten von Covenants
Affirmative Covenants (positive Auflagen)
Diese schreiben dem Emittenten bestimmte Handlungen vor: regelmäßige Finanzberichterstattung, Aufrechterhaltung von Versicherungen, pünktliche Steuerzahlungen oder die Einhaltung festgelegter Finanzkennzahlen (z.B. maximaler Verschuldungsgrad).
Negative Covenants (negative Auflagen)
Diese untersagen dem Emittenten bestimmte Handlungen ohne Zustimmung der Gläubiger: keine weiteren besicherten Schulden (Negative Pledge), keine wesentlichen Vermögensveräußerungen, keine übermäßigen Dividendenzahlungen und keine Fusionen ohne Zustimmung.
Financial Covenants (Finanzkennzahlen-Auflagen)
Hier werden konkrete Schwellenwerte definiert, etwa ein maximales Verhältnis von Nettoschulden zu EBITDA (Net Leverage Ratio), eine Mindest-EBITDA-Zinsdeckung (Interest Coverage Ratio) oder ein minimaler Eigenkapitalanteil.
Covenant-Verletzung und Folgen
Verstößt ein Emittent gegen einen Covenant, liegt ein sogenanntes Covenant Breach vor. Dies kann verschiedene Konsequenzen auslösen:
- Kündigungsrecht: Gläubiger können die vorzeitige Rückzahlung verlangen
- Nachverhandlung: Waivers oder Amendments gegen Gebühren oder Zinserhöhungen
- Rating-Absenkung: Ratingagenturen reagieren typischerweise mit Downgrades
- Cross-Default: Verletzungen können andere Verbindlichkeiten fälligstellen
Bedeutung im Kapitalmarkt
Im europäischen Hochzinsmarkt (High Yield) sind Covenants deutlich weniger strikt als im US-Markt – man spricht von „Covenant Lite"-Strukturen. Investment-Grade-Anleihen enthalten häufig kaum Financial Covenants, dafür aber umfangreiche negative Auflagen.
Praxisbeispiel
Ein mittelständischer Automobilzulieferer begibt eine 5-jährige Unternehmensanleihe mit einem Covenant, der das maximale Net-Leverage-Ratio auf 4,0x EBITDA begrenzt. Unterschreitet das Unternehmen diesen Wert, können Gläubiger nach einer Heilungsperiode die sofortige Rückzahlung fordern.
Dieser Artikel dient ausschließlich der allgemeinen Information und stellt keine Anlageberatung dar. § 34 WpHG.