Szenarioanalyse: Bull, Base und Bear Case
Definition
Die Szenarioanalyse bewertet ein Unternehmen unter verschiedenen Zukunftsannahmen — typisch Bull Case, Base Case und Bear Case. Sie ergänzt den DCF-Einzelwert um eine Bewertungsspanne mit qualitativen Treibern.
Was ist eine Szenarioanalyse?
Wo die Sensitivitätsanalyse mechanisch einzelne Parameter variiert, erzählt die Szenarioanalyse kohärente Geschichten: Was passiert, wenn alles gut läuft? Was wenn die Rezession kommt? Welche Annahmen sind interdependent?
Professionelle Analysten erstellen typischerweise drei Szenarien mit unterschiedlichen fundamentalen Treibern — kein einfaches „+/− 10 %", sondern konsistente Makro- und Unternehmens-Narrative.
Szenario-Konstruktion: Schritt für Schritt
1. Makroökonomische Prämissen festlegen
| Bull Case | Base Case | Bear Case | |
|---|---|---|---|
| BIP-Wachstum | 3,0 % | 1,5 % | −0,5 % |
| Inflation | 2,0 % | 2,8 % | 4,5 % |
| Leitzins | 2,5 % | 3,5 % | 4,5 % |
| EUR/USD | 1,15 | 1,08 | 0,98 |
2. Unternehmensspezifische Annahmen ableiten
Diese müssen konsistent mit dem Makro-Szenario sein:
| Bull Case | Base Case | Bear Case | |
|---|---|---|---|
| Umsatzwachstum p.a. | 12 % | 7 % | −2 % |
| EBIT-Marge | 22 % | 17 % | 11 % |
| Capex/Umsatz | 5 % | 7 % | 9 % |
| WACC | 7,5 % | 9,0 % | 11,5 % |
| Ewige Wachstumsrate | 3,0 % | 2,0 % | 1,0 % |
3. DCF je Szenario berechnen
| Szenario | Fairer Wert | Wahrscheinlichkeit |
|---|---|---|
| Bull Case | 245 € | 25 % |
| Base Case | 185 € | 55 % |
| Bear Case | 110 € | 20 % |
| Gewichteter Wert | 183 € |
Gewichteter Wert = 245 × 0,25 + 185 × 0,55 + 110 × 0,20 = 183 €
Qualitative Szenarien-Treiber
Gute Szenarien benennen explizit die Katalysatoren:
Bull Case: KI-Nachfrage boomt → Cloudgeschäft wächst 25 %; EZB senkt Zinsen → Bewertungsmultiplikatoren expandieren; Währungsrückenwind durch schwachen Euro.
Bear Case: Rezession trifft IT-Budgets; Regulierung KI in der EU; Währungsgegenwind; steigende Kapitalkosten drücken Multiples.
Szenarioanalyse vs. Sensitivitätsanalyse
| Sensitivitätsanalyse | Szenarioanalyse | |
|---|---|---|
| Variablen | Eine/Zwei gleichzeitig | Alle zusammen |
| Narrative | Nein | Ja |
| Konsistenz | Nicht gewährleistet | Inhärent |
| Output | Matrix/Tabelle | 3-5 Szenarien |
| Einsatz | Modell-Check | Investor-Kommunikation |
Beide Methoden ergänzen sich — professionelle Bewertungen nutzen beide.
Disclaimer: Dieser Artikel dient ausschließlich der Information und stellt keine Anlageberatung dar. Gemäß §34 WpHG wird darauf hingewiesen, dass der Autor Positionen in den besprochenen Wertpapieren halten kann.