DCF-Analyse (Discounted Cashflow)
Definition
Die DCF-Analyse (Discounted Cashflow) bewertet ein Unternehmen, indem zukünftige freie Cashflows auf den heutigen Zeitpunkt abgezinst werden. Sie gilt als eine der präzisesten Methoden der Unternehmensbewertung.
Was ist die DCF-Analyse?
Die Discounted-Cashflow-Analyse (DCF) ist ein fundamentales Bewertungsverfahren, das den inneren Wert eines Unternehmens durch Abzinsung zukünftiger freier Cashflows ermittelt. Statt Kursniveaus oder Marktstimmungen steht der tatsächliche Geldfluss im Mittelpunkt – ein Ansatz, den Warren Buffett als "intellectually honest valuation" bezeichnet.
Die Formel
Der DCF-Wert ergibt sich aus:
DCF = Σ (FCFt / (1 + WACC)^t) + Terminalwert
- FCFt = Free Cashflow im Jahr t
- WACC = Weighted Average Cost of Capital (gewichtete Kapitalkosten)
- Terminalwert = Barwert aller Cashflows nach dem Planungshorizont
Der Terminalwert wird meist über die Gordon-Growth-Formel berechnet:
Terminalwert = FCF_letztes_Jahr × (1 + g) / (WACC - g)
wobei g die nachhaltige Wachstumsrate darstellt (typisch: 1–3 %).
Berechnungsbeispiel: SAP SE
Annahmen für eine vereinfachte DCF-Rechnung:
- Free Cashflow Jahr 1: 3,5 Mrd. €
- Jährliches Wachstum (Jahre 1–5): 12 %
- WACC: 8 %
- Nachhaltige Wachstumsrate (Terminal): 2 %
- Ausstehende Aktien: 1,2 Mrd.
| Jahr | FCF (Mrd. €) | Diskontfaktor | Barwert (Mrd. €) |
|---|---|---|---|
| 1 | 3,50 | 0,926 | 3,24 |
| 2 | 3,92 | 0,857 | 3,36 |
| 3 | 4,39 | 0,794 | 3,49 |
| 4 | 4,92 | 0,735 | 3,61 |
| 5 | 5,51 | 0,681 | 3,75 |
Barwert Cashflows (5 Jahre): 17,45 Mrd. € Terminalwert: 5,51 × 1,02 / (0,08 – 0,02) = 93,7 Mrd. € → diskontiert: 63,8 Mrd. € Unternehmenswert gesamt: ~81 Mrd. € Innerer Wert je Aktie: 81 Mrd. / 1,2 Mrd. = 67,50 €
Interpretation & Anwendung
Ein DCF-Wert oberhalb des aktuellen Aktienkurses deutet auf eine Unterbewertung hin – vorausgesetzt, die Annahmen sind realistisch. Die Methode ist besonders geeignet für:
- Wachstumsunternehmen mit vorhersehbaren Cashflows (SaaS, Pharma)
- Langfristig orientierte Value-Investoren
- Übernahme- und M&A-Bewertungen
Schwächen: Kleine Änderungen beim WACC oder der Wachstumsrate können den Unternehmenswert stark verschieben (Sensitivitätsanalyse empfohlen). Für Unternehmen ohne positive Cashflows (Early-Stage, Verlustbringer) ist die Methode weniger geeignet.
Dieser Artikel dient ausschließlich der allgemeinen Information und stellt keine Anlageberatung dar. Jede Investitionsentscheidung sollte auf Basis einer individuellen Beratung getroffen werden (§ 34 WpHG).